比特币四年周期失效了？哪些规律依然有效？

来源：jb51 2025-11-26 05:25:51

从2024年4月减半到2025年10月创下12万美元新高，比特币用了近18个月时间。仅从这条路径来看，似乎仍在遵循周期规律运行：减半触底，一年内冲顶，随后步入回调。

然而真正令市场困惑的，不是价格是否上涨，而是这一轮涨势与以往明显不同。

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既没有2017年那样的连续暴涨，也缺乏2021年的全民狂热。本轮行情显得迟缓、钝化且波动收敛，ETF推进过程反复，山寨币轮动乏力，甚至在创下新高后不到一个月就跌破9万美元。这究竟是牛市延续，还是熊市开端？

本文将深入分析：

为什么许多人认为四年周期已经失效

周期理论中仍然有效的部分

导致周期被打乱的核心原因

为什么越来越多人认为四年周期失效

尽管比特币在减半后价格有所上涨，但这轮行情从头到尾都透露出诸多不寻常之处。

2024年4月比特币完成减半，按照历史规律，接下来的12到18个月市场应迎来主升浪和情绪高潮。事实似乎也印证了这一点，2025年10月比特币冲上12.5万美元新高。但问题在于，这轮行情缺乏最后的疯狂阶段，也没有出现全民情绪接力。价格刚创下新高不久就迅速回落25%，一度跌破9万美元。这并非典型周期中的“泡沫尾声”，更像是行情尚未完全启动就被迫降温。

市场情绪也明显低迷。以往每逢牛市高点，链上资金活跃、山寨币疯涨、散户踊跃入场，而本轮行情至今，比特币市值主导率仍维持在59%左右。这表明大部分资金仍停留在主流币上，山寨币未能跟上节奏，轮动也缺乏爆发力。与过去几轮周期动辄十倍、几十倍的涨幅相比，本轮比特币从2022年底低点到高点的涨幅仅为7-8倍；从减半点起算，涨幅不到2倍。

行情的温和还体现在资金结构上。ETF上线后，机构持续买入成为市场主力。机构投资者更为理性，也更擅长控制波动，这使得市场情绪波动幅度下降，交易节奏趋于平滑。价格形成机制发生变化，不再单纯由“供需关系”决定，更多受到结构性交易逻辑驱动。

综上所述，本轮行情的种种反常现象，包括情绪退潮、收益走弱、节奏打乱、机构主导，确实让市场直观感受到，那套熟悉的四年周期理论不再适用。

四年周期理论中仍然有效的部分

尽管表面现象混乱，但深入分析可以发现，四年周期理论的底层逻辑并未完全失效。减半引发的供需变化等基本面因素仍在发挥作用，只是表现形式较以往更为缓和。

下文将从供给、链上指标与历史数据三个维度，分析周期理论依然有效的部分。

1. 减半的长期供给逻辑

比特币每四年减半一次，意味着新增供给持续减少。这种机制长期来看，仍是支撑价格上涨的关键逻辑。2024年4月，比特币完成第四次减半，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。

虽然比特币总量已接近94%，单次减半带来的边际效应在减弱，但市场对稀缺性的预期并未消失。过去几轮减半后，市场长期看涨的情绪依然明显，许多投资者选择继续持有而非抛售。

本轮行情同样如此。尽管价格波动剧烈，但供给收紧的影响仍在持续。如图所示，2025年比特币的未实现市值和已实现市值相比2022年底均有显著增长，表明近几年有大量资金持续流入比特币市场。

2. 链上指标的周期性

比特币投资者的行为模式仍呈现周期性的“囤币-获利了结”循环，这一点在链上数据中清晰可见。典型的链上指标包括MVRV、SOPR、RHODL等。

MVRV是市场价值与实际价值之比，当MVRV值升高时，意味着比特币处于估值过高状态。2023年底MVRV跌至0.8，2024年行情好转时曾升至2.8，2025年初回调中回落至2以下，估值既未高估也未达到低估水平，整体周期涨跌节奏依然存在。

SOPR可理解为卖出时价格与买入时价格之比。周期规律上，SOPR=1被视为牛熊分水岭，低于1说明卖币亏损，高于1则多数获利。本轮周期中，2022年熊市SOPR持续低于1，2023年后站上1进入盈利循环。2024-2025年市场处于牛市阶段时，该指标大部分时间都大于1，符合周期规律。

RHODL是衡量短期持币者（1周）与中长期持币者（1–2年）之间“已实现价值”比值的指标，用于识别市场顶部风险。历史上，该指标进入极高区域（红色带）时，常对应牛市泡沫顶点（如2013、2017年）。2021-2022年，RHODL再度冲高，虽未突破历史极值，但提示市场结构进入后期。目前该指标也进入周期性高点，某种程度上预示着价格处于顶部区域。

综合来看，这些链上指标反映的周期现象仍与历史规律相呼应，尽管具体数值略有差异，但底部和顶部的链上逻辑依然清晰。

3. 涨幅递减的必然趋势

换个角度来看，每轮周期顶点相较前一轮的涨幅逐步递减，其实是周期规律正常演化的表现。2013年到2017年高点上涨约20倍，2017年到2021年涨幅缩小至约3.5倍，而本轮从6.9万美元上升至12.5万美元，涨幅约为80%。虽然涨幅明显收敛，但趋势线仍在延续，并未完全偏离周期轨道。这种边际递减也是市场体量扩大、增量资金推动效应减弱的结果，并不代表周期逻辑失效。

本质上，“四年周期”这套逻辑在某些层面仍在发挥作用。减半影响供需，市场行为依然遵循“恐慌-贪婪”的节奏，只是本轮行情不再像以往那样容易解读。