比特币四年周期失效还是变形？详解减半规律与市场变化

来源：jb51 2025-11-26 06:27:56

从2024年4月减半到2025年10月创下12万美元新高，比特币用了近18个月。若仅观察这一走势，似乎仍在遵循周期规律：减半后触底，一年内冲顶，随后回调。

然而市场真正的困惑并非价格是否上涨，而是其上涨方式与以往不同。没有2017年的连续暴涨，也缺乏2021年的全民狂热。本轮行情显得迟缓、钝化、波动收窄，ETF推进反复，山寨币轮动乏力，甚至在创下新高后不到一个月就跌破9万美元。这究竟是牛市还是熊市初期？

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本文将深入分析：为何许多人认为四年周期失效；周期理论中哪些部分依然有效；以及导致周期被打乱的原因。

为何越来越多人觉得四年周期不灵了？

尽管比特币减半后价格上涨，但本轮行情全程都显得不太对劲。

2024年4月比特币完成减半，按历史规律，接下来的12到18个月应迎来主升浪和情绪高潮。事实也部分印证了这一点，2025年10月比特币冲上12.5万美元新高。但问题在于这轮行情缺乏最后的疯狂和全民情绪接力。价格刚创新高就快速回落25%，一度跌破9万美元。这不像是典型周期的“泡沫尾声”，更像是行情尚未热透就被扑灭。

此外，市场情绪明显低迷。过去牛市高点时，链上资金活跃、山寨币疯涨、散户蜂拥入场，而本轮至今比特币市值占比仍维持在59%左右，说明资金仍集中在主流币，山寨币未能跟上，轮动缺乏爆发力。与过去几轮十倍、几十倍的涨幅相比，本轮比特币从2022年底低点到高点仅上涨7-8倍；从减半点起算，涨幅不到2倍。

行情的温和还体现在资金结构上。ETF上线后，机构持续买入成为市场主力。机构更理性，也更擅长控制波动，使得市场情绪波动幅度下降，交易节奏更平滑。价格形成机制发生变化，不再单纯由“供需决定”，更多由结构性交易逻辑驱动。

综上所述，本轮的反常现象——情绪退潮、收益走弱、节奏打乱、机构主导——确实让市场直观感受到熟悉的四年周期不再适用。

四年周期理论中哪些部分仍然有效？

尽管表面混乱，但深入分析可发现四年周期理论逻辑并未完全失效。减半引发的供需变化等基本面因素仍在起作用，只是表现形式较以往更缓和。

下文将从供给、链上指标与历史数据三方面分析周期理论依然有效的部分。

1. 减半的长期供给逻辑

比特币每四年减半一次，意味着新增供给持续减少。这一机制长期来看仍是支撑价格上涨的关键逻辑。2024年4月比特币完成第四次减半，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。

虽然比特币总量已接近94%，单次减半带来的边际变化减小，但市场对稀缺性的预期并未消失。过去几轮减半后，市场长期看涨情绪依然明显，许多人选择继续持有而非抛售。

本轮情况类似。尽管价格波动剧烈，但供给收紧的影响仍在。如图所示，2025年比特币的未实现市值和已实现市值相比2022年底显著增长，表明近几年有大量资金持续流入。

2. 链上指标的周期性

比特币投资者的行为模式仍呈现周期性的“囤币-获利了结”循环，这一点在链上数据中仍有体现。典型指标包括MVRV、SOPR、RHODL等。

MVRV是市场价值与实际价值之比，当MVRV值升高时，意味着比特币处于估值过高状态。2023年底MVRV跌至0.8，2024年行情好转时曾升至2.8，2025年初回调中回落至2以下，估值既未高估也未低估，整体周期涨跌节奏仍在。

SOPR可简单理解为卖出价/买入价。周期规律上，SOPR=1被视为牛熊分水岭，低于1说明卖币亏损，高于1则多数获利。本轮周期中，2022年熊市SOPR持续低于1，2023年后站上1进入盈利循环。2024-2025年市场处于牛市阶段时，该指标大部分时间大于1，符合周期规律。

RHODL是衡量短期持币者（1周）与中长期持币者（1–2年）之间“已实现价值”比值的指标，用于识别市场顶部风险。历史上该指标进入极高区域（红色带）时常对应牛市泡沫顶点（如2013、2017年）。2021-2022年RHODL再度冲高，虽未突破历史极值，但提示市场结构进入后期。如今该指标也进入周期性高点，某种程度上预示价格处于顶部。

总体来看，这些链上指标反映的周期现象仍与历史规律呼应，虽然具体数值略有差异，但底部和顶部的链上逻辑依然清晰。

3. 涨幅递减似乎是必然

换个角度，每轮周期顶点相较前一轮涨幅逐步递减其实是周期规律正常演化的一部分。2013年到2017年高点上涨约20倍，2017年到2021年涨幅缩小至约3.5倍，而本轮从6.9万美元上升至12.5万美元，涨幅约80%。虽然涨幅明显收敛，但趋势线仍在延续，并未完全偏离周期轨道。这种边际递减是市场体量扩大、增量资金推动减弱的结果，不代表周期逻辑失效。

归根结底，“四年周期”逻辑在某些方面仍在起作用。减半影响供需，市场行为仍遵循“恐慌-贪婪”节奏，只是这次行情不再像以前那样一目了然。