比特币需求引擎逆转 长期趋势依旧稳健
来源：jb51 2025-11-26 22:14:05
纽约数字投资集团分析师Greg Cipolaro指出，此前推动比特币创新高的交易所交易基金资金流入与加密金库需求，如今正成为价格下行的关键因素。
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NYDIG研究报告显示，比特币10月见顶的核心驱动力已发生逆转。加密金库需求消退与基金资金外流表明，当前市场并非单纯受情绪影响，而是出现“实质性资本撤离”。
NYDIG研究主管Greg Cipolaro在最新备忘录中强调，交易所交易基金(ETF)与数字资产金库（DAT）曾是上一轮比特币周期的核心支撑。
Cipolaro分析称，10月初的集中清算事件引发ETF资金流向逆转、金库溢价瓦解及稳定币供应收缩，这些流动性流失的典型信号显示市场循环“正在失速”。
“历史数据显示，一旦循环被打破，市场将遵循固定模式：流动性紧缩，杠杆重建受阻，原有叙事失效。每个主要周期都重现这一规律——故事可变，机制永恒。反身性循环推高市场，其逆转则为新阶段铺路。”Cipolaro补充道。
ETF资金外流中比特币主导率攀升
Cipolaro表示，本周期最成功的现货比特币ETF已从资金流入主力“转为显著阻力”，但全球流动性调整、宏观新闻、市场结构压力及行为模式等多元因素仍在影响比特币走势。
“周期回调期间，投机资产加速去杠杆，资本会回流至生态系统中最成熟、流动性最强的资产，推动比特币主导率快速上升。这一规律持续重现，当前市场亦不例外。”他解释道。
市场下跌期间资本向高流动性资产集中，助推比特币主导率走高。数据来源：NYDIG
据CoinMarketCap统计，比特币主导率于11月初突破60%，截至周一维持在58%左右。
DAT与稳定币需求收缩
数字资产金库与稳定币本是比特币结构性需求的重要来源。但Cipolaro指出，DAT溢价（股价相对于净资产值的比率）已全面收窄，稳定币供应出现数月来首次下滑，显示投资者正从生态系统抽离资金。
尽管市场持续走弱，Cipolaro认为DAT领域仍具发展空间，实际压力尚未构成威胁。
“关键在于，虽然需求引擎转为逆风，但目前没有DAT出现财务危机迹象。杠杆水平可控，利息负担较轻，且多数DAT结构允许发行方在必要时暂停股息支付。”他补充道。
比特币长期发展逻辑未改
Cipolaro强调，尽管短期回调，比特币的长期价值支撑依然牢固：机构采纳持续深化，主权兴趣逐步累积，其中立性、可编程性等货币属性仍在持续发挥作用。
“近期的市场波动并未改变长期趋势。但由资金流动、杠杆效应和反身性行为驱动的周期性因素正占据主导。投资者应保持乐观预期，同时做好风险准备。若参照历史周期，未来道路或将充满波折与情绪考验。”他总结道。
更多关于比特币需求变化与长期趋势的分析，请持续关注相关市场研究。
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