Strategy持65万枚BTC：分析其运作模式与潜在抛售条件
来源：jb51 2025-12-09 09:17:54
关键要点
Strategy是全球持有比特币最多的上市公司，其资产负债表上约有65万枚比特币。
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该公司的商业模式是通过筹集资金并将其转换为比特币，同时维持市值与净资产价值比（mNAV）高于1。
Strategy首席执行官Phong Le表示，出售比特币将是“最后的手段”，只有在mNAV跌破1且无法获得新资金时才会考虑。
即使Strategy选择出售部分比特币，考虑到比特币日交易量高达上百亿美元，任何出售都可能是局部和有针对性的，而非全面清仓。
Strategy（前身为MicroStrategy）在过去五年中转型成为“全球首家也是规模最大的比特币财库储备公司”。
截至2025年12月初，该公司持有近65万枚比特币，占比特币总供应量（2100万枚）的3%以上。
对于许多传统投资者而言，Strategy的股票已成为比特币的一种杠杆替代品。他们通过购买该公司股票来间接投资比特币，因为公司会将募集资金转换为比特币。
近期争论源于其CEO Phong Le的言论，他提及在特定条件下可能出售比特币。尽管媒体报道聚焦于“出售”一词，但公司解释这是一种应对极端压力的风险管理措施，而非长期投资策略的改变。
本文旨在解析该公司的运作模式以及可能触发出售的因素，帮助读者客观理解相关信息。内容仅供参考，不构成投资建议。
Strategy的比特币运作模式
从财务运营角度看，Strategy遵循一个相对简单的循环：
通过普通股ATM发行计划、多系列永久优先股（如STRK和STRF）以及偶尔发行的可转换债券，从传统市场筹集资金。
将大部分募集资金用于购买比特币，并将其作为核心储备资产。
追踪一系列指标以评估模式的可持续性及为股东创造的价值。
其中两项关键指标包括：
每股比特币价值 (BPS)：指每股完全稀释股票对应的比特币数量。Strategy定期发布此关键绩效指标。
市值与净资产价值比 (mNAV)：公司总市值与其比特币持仓市值之比。mNAV大于1意味着股票相对于其比特币持仓处于溢价交易状态。
当股价溢价较高时，公司能够以较小的股权稀释发行新股或优先股，持续增加比特币储备。管理层表示，他们仍致力于这一基本模式，即通过溢价融资购买更多比特币，从而提升每股比特币价值。
“最后手段”的抛售触发机制
近期，该公司为该模式明确设置了一个紧急停止开关。
Strategy CEO Phong Le在采访中解释，公司只有在同时满足两个条件时才会考虑出售部分比特币：
1. mNAV跌破1，即公司市值跌至或低于其持有的比特币价值。
2. 获取新资金的渠道枯竭。例如，投资者不再愿意以合理条件购买其普通股或优先股。
他将此情形下的出售描述为履行优先股股息等义务的“最后手段”，而非长期储备计划的改变。
简而言之：如果股票交易价格等于或低于比特币价值，且公司无法再融资，那么出售部分比特币将成为保护整体结构的最不坏选择。
可能推动Strategy走向抛售的因素
在触发“最后手段”前，需要多个关键因素同时作用。
宏观经济与比特币价格
比特币价格已从10月接近12.6万美元的历史高点回落至9万美元左右，跌幅约30%。更深或更持久的下跌会压缩Strategy持有的比特币价值，同时给其股价带来压力。
股票表现与mNAV
Strategy市值相对于其比特币持仓的溢价在股价从早期高点下跌30%-60%后已经收窄。11月中旬，该公司股价一度短暂触及甚至低于其持仓的现货价值，表明mNAV接近1。
资金状况
其业务依赖于通过现有注册发行新股、永久优先股以及ATM发行计划进行融资。如果这些发行活动大幅放缓，或投资者要求更高收益率，则表明资金面出现压力。
内部义务
Strategy每年需支付数亿美元的优先股股息并偿还债务。分析师估计，仅优先股股息每年就高达数亿美元。管理层仍自视为长期的比特币积累者，上述情景描述的是极为严峻的压力环境。
Strategy出售比特币对市场的影响
考虑到Strategy持有65万枚比特币，其从“永不出售”到“压力下可能出售”的立场转变自然引起市场关注。
但需要结合背景来看：
市场规模：比特币现货和衍生品的日交易量通常高达上百亿美元。同时，美国现货比特币ETF的单日资金流入流出也达数十亿美元。即使Strategy出售少量比特币，也将进入一个规模庞大且流动性强的市场。
可能的规模与速度：根据Phong Le的言论，在压力情景下的任何出售都将是针对性的、局部的，旨在履行义务或维持资本结构，而非退出比特币投资。
市场预期：市场通常会在可能性披露后迅速将其定价。近期比特币和Strategy股价的回调，以及围绕mNAV的讨论，正是这一过程的体现。
需要明确的是，有条件的最后手段出售框架，与宣布即将大规模抛售比特币并非同一概念。
如何追踪Strategy的动向
对于希望追踪事态发展但不想对每条新闻标题或网络热议都做出反应的读者，以下可观察指标有助于更清晰地把握情况：
美国证券交易委员会（SEC）文件：如8-K表格和招股说明书补充文件，显示了新的融资情况和比特币持有量更新。
公司新闻稿与“比特币购买”页面：总结了最近的购买情况和总持有量。
社交媒体情绪需谨慎对待：“绿点”帖子、激光眼表情包和末日论调可能反映市场情绪，但对于任何关于强制抛售或破产的说法，都应与官方文件和数据进行核实。
以上是对Strategy比特币计划及其潜在抛售因素的简要分析。更多关于其持有逻辑的信息，请关注相关后续报道。
侠游戏发布此文仅为了传递信息，不代表侠游戏网站认同其观点或证实其描述
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