AAVE获巨鲸与机构持续加仓，链上借贷龙头价值何在？
来源：jb51 2025-12-10 02:22:23
在10月11日的市场波动中，一位因循环贷被清算约3.2万枚AAVE（清算价约101美元）的巨鲸并未离场。自11月24日起，该地址再次通过循环贷策略持续买入AAVE。截至目前，其总持仓量已增至33.3万枚，按当前价格计算价值约6259万美元，综合持仓成本约为167美元。
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几乎在同一时期，知名加密投资机构Multicoin Capital也开始持续布局AAVE。该机构自10月17日起，通过Galaxy Digital的场外交易渠道逐步增持，目前持仓量约为33.8万枚AAVE，市值约6530万美元。
这些增持行为均发生在过去一个半月内。明显的资金流入迹象，或许表明有市场参与者正围绕AAVE建立结构性的底部仓位。那么，AAVE是否具备长期投资价值？
Aave协议：链上借贷领域的准基础设施
链上借贷被视为最接近传统金融的DeFi赛道，而Aave已成为该领域公认的行业标准。无论是总锁仓价值、协议收入、市场份额还是借贷规模，各项数据都印证了Aave的成功。
尤其在收入方面，这一衡量DeFi协议价值的核心指标上，Aave占据主导地位。借贷市场约79%的收入来自以太坊主网，而其中87%归属于Aave。
数据表明，Aave不仅是头部项目，更接近于被市场默认为默认流动性层的基础协议。关键问题在于，这种优势能否转化为更具确定性的现金流，从而支撑AAVE代币的价值。
为了更客观地评估，我们可以从协议自身的盈利能力出发，分析其增长是结构性趋势还是周期性反弹。分析框架主要包括：1）基于历史数据的收入预测模型；2）评估其稳定币GHO的产品整合能力；3）审视代币回购计划等资本效率指标。
收入结构：周期性明显，但基础水平抬升
回顾Aave的月度收入数据，其周期性特征显著。但更值得注意的是，协议收入已经出现结构性跃迁。
在当前市场周期中，Aave月度收入峰值接近1500万美元，是2021年高点的两倍以上。尽管增长显著，但环比数据显示收入仍然高度波动，主要由市场活跃度驱动，而非线性稳步扩张。这表明协议收入在不同市场周期中具有反身性特征。
分析指出，即便是Aave这样的蓝筹DeFi协议，也难以完全消除未来熊市中的周期波动。相比之下，Uniswap是少数在熊市中交易量与收入下滑相对温和的蓝筹协议。
GHO：Aave纵向整合的关键
自2023年第三季度上线以来，Aave的稳定币GHO维持了稳健的增长通道。截至2025年底，其市值已突破4亿美元。
环比数据显示其波动性极低，几乎没有明显的资金外流迹象，表明需求具备持续性，并非由短期投机驱动。这验证了Aave推动纵向整合的战略是有效的，GHO的增长属于自然增长。
将GHO与crvUSD等同类产品对比可见，源自蓝筹DeFi协议的抵押型稳定币，具备明显的结构性需求基础。
收入预测模型：Aave步入成熟协议区间
通过对历史周期进行滚动窗口建模分析，可以更精确地测量协议在不同市场阶段的表现。模型设定了三种情景：
保守情景（25分位数）
基准情景（中位数）
乐观情景（第60分位数）
乐观情景未采用上四分位数，旨在过滤极端异常值，反映协议进入成熟阶段后的增长轨迹，而非早期爆发式增长。
模型结果显示，Aave相较于首个熊市周期已明显成熟。未来收入可能回落，但回撤幅度预计将显著温和。值得注意的是，即使在熊市情景假设下，预测的月度收入底部仍将高于2021年牛市期间的历史峰值。
AAVE回购：通缩机制的执行力
月度回购数据显示，协议采用了相对有纪律、非投机性的执行策略。整体节奏较为稳定，尽管存在轻微波动。
累计数据显示，在回购计划启动后的前8个月内，Aave已累计投入约3000万美元用于回购。若要实现年度5000万美元的官方目标，月均节奏需达到约417万美元。目前实际月均节奏约为375万美元，按此速度年化回购规模约4500万美元，与目标存在约10%的偏差。
回购机制已对代币供给产生可量化的通缩压力：在8个月内，协议已回购了约占总供应量0.80%的代币（1600万枚AAVE）。
总结
从协议发展来看，Aave正从单一的借贷协议进化为基础流动性层：收入模型步入成熟区间、GHO开启了纵向整合的第二增长曲线、回购机制对供给端形成真实可量化的通缩约束。这些结构性变化不会在单一牛熊周期内被完全定价，但正在重塑AAVE的长期风险收益特征。
短期价格波动在所难免，但如果从长期配置、视其为基础设施型资产的逻辑出发，AAVE仍是一个值得关注的选择。
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