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比特币（BTC）矿企深陷亏损泥潭:每挖一枚亏1.9万,集体转向AI谋生机

来源：互联网 2026-03-31 09:31:22

‍比特币矿企正集体转型，因每挖一枚比特币亏损近1.9万美元，成本与币价严重倒挂。在此背景下，AI算力需求井喷，矿企凭借现成的电力、土地等基础设施，转型AI数据中心，提供算力服务，寻求新的利润增长点。CoinShares最新矿业报告显示，上市矿企挖一枚比特币的加权平均成本已涨至约8万美元，而BTC现价在6.8万至7万美元之间——每挖一枚亏损1.9万美元。这一现象正在推动行业经历成立以来最根本的转型。比特币挖矿行业正在经历成立以来最根本的转型，最清晰的信号不是算力或难度调整，而

比特币矿企集体转型：挖矿亏损倒逼，AI算力成新出路

关键数据显示，根据最新矿业报告，上市矿企挖取一枚比特币的加权平均成本已升至约8万美元。而当前比特币价格在6.8万至7万美元区间震荡，这意味着每产出1枚比特币，矿企面临近1.9万美元的亏损。成本与币价的严重倒挂，正促使整个行业进行根本性转型。

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这场转型最直接的体现，反映在各家公司的资产负债表上。
具体而言，2025年第四季度，上市矿企的比特币加权平均现金成本已达79，995美元左右。
相对于当前6.8万至7万美元的交易价，每枚比特币产生约1.9万美元亏损。
这种状况难以持续，行业的共同选择日益明确：全面转向人工智能算力基础设施。此次转型正在从本质上改变这些公司的业务构成。

转型规模如何？市场合同金额给出了答案。报告显示，上市矿企已累计签署价值超过700亿美元的人工智能与高性能计算合同。例如：CoreWeave与Core Scientific扩大协议，价值102亿美元，期限12年；TeraWulf获得128亿美元高性能计算合同；Hut 8签订了为期15年、价值70亿美元的人工智能基础设施租约；Cipher Digital也与谷歌投资的Fluidstack达成数十亿美元协议。

从收入结构看，转型趋势更为明显。预计到2026年底，上市矿企的人工智能业务收入占比可能升至70%，而目前该比例约为30%。部分领先企业已取得进展：Core Scientific的人工智能托管收入占总收入39%，TeraWulf为27%。IREN虽目前仅占9%，但其正在建设的液冷图形处理器算力容量达200兆瓦，扩张迅速。

这意味着什么？这些企业正越来越像专业的数据中心运营商，比特币挖矿反而渐成“副业”。

经济账是根本原因。数据显示，比特币挖矿基础设施建造成本约为每兆瓦70万至100万美元，而人工智能基础设施投入高达每兆瓦800万至1500万美元。尽管初始投资差距显著，但人工智能业务能提供结构性更强、更稳定且更高的回报。尤其在当前环境下，衡量矿工收入的“算力价格”指标在3月初降至减半后历史新低（约28-30美元/PH/天）。这意味着使用中期矿机的矿工，电价需低于0.05美元/千瓦时才能维持现金流。相比之下，人工智能基础设施合同通常承诺超过85%的利润率，并享有多年锁定的收入保障。

转型资金来源

如此大规模的转型，资金从何而来？报告揭示了两个主要渠道，均体现在企业财务数据中。

第一，借贷。行业整体杠杆水平已发生质变。例如，IREN承担着37亿美元可转换票据，分为五个系列；TeraWulf总债务达57亿美元。更为典型的是Cipher Digital，其在去年11月发行了17亿美元优先担保票据，导致季度利息支出从前三季合计320万美元，猛增至仅第四季度就达3340万美元。这已远超传统挖矿的债务规模，更近似于以基础设施级别进行投资——押注人工智能业务收入能迅速增长，覆盖激增的偿债压力。

第二，出售比特币。为筹集转型资金，上市矿企已累计减持超1.5万枚比特币。Core Scientific在今年1月出售约1900枚比特币（价值1.75亿美元），并计划在2026年第一季度清空几乎所有剩余持仓；Bitdeer则在2月将持币全部清零；Riot Platforms也在去年12月出售了1818枚比特币。即便作为最大持币方的Marathon Digital（持有53822枚比特币），也在其最新年报中悄然扩大政策授权，允许动用资产负债表上的储备进行出售。部分原因在于其3.5亿美元比特币抵押贷款的压力——随着币价跌向6.8万美元，贷款价值比已升至87%的高位。

比特币网络安全谁保障

这里出现一个核心矛盾：正在出售比特币转型人工智能的企业，正是原本以算力保障比特币网络安全运营的公司。当挖矿持续亏损而人工智能利润丰厚时，理性的经济决策自然是将资金从前端转移至后端。但若大量矿工均采取此策略，整个网络的安全预算将被动收缩。

数据已开始反映此趋势。网络总算力在2025年10月初达到约1160 EH/s峰值后，目前已降至约920 EH/s，并引发三次连续负难度调整——这是自2022年7月以来的首次。这成为一个值得关注的信号。

市场估值出现分化

资本市场已通过估值给出明确判断。已签订高性能计算合同的矿企，目前交易在未来12个月预期营收的12.3倍左右。而纯挖矿企业的估值倍数仅为5.9倍。市场为人工智能业务敞口支付的溢价超过两倍，这无疑进一步强化并激励了整个行业的转型动力。

与此同时，全球挖矿地理格局也在悄然变化。美国、中国和俄罗斯目前控制全球约68%的算力，仅去年第四季度，美国市场份额就增加约2个百分点。新兴市场加速入局，巴拉圭和埃塞俄比亚凭借HIVE的300兆瓦和Bitdeer的40兆瓦设施驱动，已跻身全球前十大矿业国家之列。

未来算力趋势预测

对于未来算力走向，报告预测：网络算力到2026年底可能达1.8 ZH/s，到2027年3月底触及2 ZH/s（较此前预测晚一个月）。

但需清醒认识：此预测有个重要前提，即比特币价格在年底前回到10万美元。若价格持续低于8万美元，算力价格预计将继续下跌，导致更多矿工退出，总算力进一步下降。若价格持续跌破7万美元，甚至可能引发更大规模的“矿工投降式出清”——具有讽刺意味的是，这反而可能通过降低全网挖矿难度，让留存下来的矿工受益。

新一代矿机硬件似乎为传统挖矿业务提供了潜在出路。比特大陆S23系列和Bitdeer自研SEALMINER A3的能效比均低于10焦耳/TH，预计2026年上半年大规模出货。相较于当前主流的中期机型，这些新机器有望将每枚比特币的能源成本大致减半。但问题是，部署它们需要新的资金投入——而眼下，众多矿工的资金正持续流向人工智能业务领域。

总结：价格主导的身份转变

回顾此周期，比特币挖矿行业起步时，是一批以保护网络、积累比特币为核心目标的企业。如今，它们正以另一种身份尝试度过周期：成为忙于建设人工智能数据中心、并不得不通过出售比特币来筹集资金的公司。

这究竟是对极端不利经济环境的临时应对，还是一次永久性的结构转变？答案几乎完全取决于一个变量：比特币的价格。若币价能重回10万美元，挖矿利润恢复，则向人工智能的转型可能放缓。若其长期停留在7万美元或更低，这场转型必将加速，过去十年间我们所熟悉的、以挖矿为核心的矿业格局将持续演变，最终蜕变为一个截然不同的新形态。

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