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研究发现，几乎没有加密协议披露做市商条款

来源：互联网 2026-04-17 08:51:43

加密协议做市安排普遍缺乏透明度，研究揭示披露严重不足在加密货币领域，做市商的作用至关重要，然而关于他们的具体合作细节，市场却知之甚少。一项由加密咨询公司 Novora 进行的最新研究证实了这一点。该研究发现，在接受审查的协议中，仅有不到1%披露了任何与做市商相关的条款。更为突出的是，在所有样本中，

加密协议做市安排普遍缺乏透明度，研究揭示披露严重不足

在加密货币领域，做市商的作用至关重要，然而关于他们的具体合作细节，市场却知之甚少。一项由加密咨询公司 Novora 进行的最新研究证实了这一点。该研究发现，在接受审查的协议中，仅有不到1%披露了任何与做市商相关的条款。更为突出的是，在所有样本中，只有一个协议——去中心化流动性平台 Meteora——被确认公开了做市安排的详细信息，而这些信息还需要从其2025年的年度代币持有人报告中查找。

这项研究覆盖范围广泛，包括了去中心化交易所、借贷平台、永续合约、Layer-1 和 Layer-2 网络、跨链桥以及中心化交易所代币等主要类别。被审查协议的规模差异很大，完全稀释估值从约4000万美元到450亿美元不等，基本涵盖了市场中的主要参与者。

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那么，评估是如何进行的呢？Novora 采用了一套二元透明度评估框架，主要考察两个方面：一是项目自身的披露情况，二是第三方数据平台的信息覆盖。为确保客观性，研究团队还交叉核对了 Artemis、Token Terminal、Dune、DefiLlama 和 Blockworks Research 等多个公开数据源。

对此，Novora 的创始人 Connor King 在社交媒体上明确表示：“这是整个行业中最具影响力的透明度缺口。” 他进一步指出，类似规模和重要性的安排在传统金融市场中通常需要公开披露。“但在加密领域，每一位市场参与者，无论是散户还是机构，实际上都是在缺乏这项关键信息的情况下进行决策。” 这一评论直接指出了问题的核心。

加密行业投资者报告存在明显不足

做市商信息披露的缺失，实际上反映了一个更广泛、更根本的问题：加密行业在投资者关系管理方面存在严重不足。

数据显示，Novora 审查的协议中，高达91%产生了可追踪的收入。这表明项目并非没有数据，问题在于这些数据很少被系统性地整理并传达给社区。具体来看，只有18%的协议会发布季度更新，而发布正式代币持有人报告的比例更低，仅为8%。

这就形成了一个明显的矛盾：一方面，项目方拥有数据却不主动报告；另一方面，第三方分析基础设施已经相当完善，主要平台对协议的数据覆盖率超过了85%。这意味着基础数据在很大程度上是可获取的，只是没有被项目方以官方形式进行结构化沟通。市场不得不依赖第三方信息拼图，而这其中的信息损耗和潜在偏差，构成了额外的风险。

如果按不同赛道分析，透明度的差异则更加明显。通常，永续合约协议和去中心化交易所在披露和价值累积机制方面相对领先。相比之下，一些市值庞大的 Layer-1 和基础设施项目，尽管体量巨大，但在信息披露方面却明显滞后。这或许表明，透明度与市值大小并不总是正相关。

做市商交易活动持续受到关注

不透明的做市安排一直是加密行业的敏感话题，也持续受到监管机构和社区的关注。争议尤其集中在代币借贷结构上——批评者认为，这类安排可能暗中激励相关方将借来的代币在市场上大量出售。美国证券交易委员会此前也曾提出指控，针对所谓的加密做市商操纵价格行为。

正如行业媒体此前深入分析的，一些做市安排的结构设计本身可能存在缺陷，甚至可能迅速演变为对项目不利的模式。其中，一种被广泛使用的“贷款期权模型”就具有代表性。简单来说，这种模式是项目方向做市商出借一定数量的代币，做市商则利用这些代币提供流动性和进行交易，此类合作往往与代币上线交易所密切相关。

这听起来似乎是各取所需？但在实际操作中，批评者指出，这种结构可能导致危险的激励错位。做市商有强烈的动机将借入的代币在市场上抛售以获取快速利润，而这会直接给代币价格带来下行压力。其结果往往是，做市商赚取了差价，而早期项目的流动性被削弱，代币表现受损，最终承受后果的通常是社区持有者。这其中的利益关系，值得每一位市场参与者仔细考量。

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