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加密市场从叙事炒作转向基本面：机构资金如何改变资产定价方式

来源：互联网 2026-07-30 22:40:41

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本文分析加密市场从投机叙事向基本面定价的演变，探讨机构资金如何让团队执行力、代币模型和合规框架成为核心参考。结合行为金融学解释投资者追逐“改变人生机会”的心理，以及为何Aave等成熟协议基本面与价格背离。

加密市场从叙事炒作转向基本面定价

随着加密市场逐步从短期投机转向价值驱动，投资者对项目基本面的关注度明显提升，单纯追逐高杠杆和快速暴涨的逻辑开始减弱。机构资金持续进入后，团队执行力、代币经济设计、真实应用场景以及合规框架，正成为筛选项目时更核心的参考维度。分析人士认为，靠消息面炒作实现快速暴富的阶段正在退潮，扎实的基本面更有可能在下一轮周期中获得持续关注。

从行业发展阶段来看，加密资产的基本面支撑比以往更稳固，但市场上仍有不少参与者不断追逐新热点。行为金融学提供了一种解释：相比复杂且需要时间验证的价值逻辑，快速致富的故事更容易吸引注意力。

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“投资变化迅速；人性和志向始终如一。”

这是行为金融学先驱、圣克拉拉大学金融学教授、《幸福的财富》作者梅尔·斯塔特曼对这一现象的总结。这也解释了为什么在历次加密周期中，市场往往更容易追逐下一个热门主题，而不是长期围绕基本面定价，无论是去中心化金融（DeFi）、迷因币，还是去中心化计算。

尽管加密生态已发展多年，形成了由机构投资者、具备收入能力的协议以及现实应用场景构成的更成熟体系，市场注意力依然常常被那些被认为可能带来高回报的新产品和新叙事所吸引。

Talos国际市场负责人Samar Sen表示：“加密货币仍然是一类年轻资产，而年轻市场的价格发现机制往往更多由关注度推动，而非分析驱动。”

他进一步指出：“新叙事为投资者提供一个容易理解、便于迅速接受的故事；但评估成熟协议的基本面需要投入更多精力，包括理解其使用情况、收入结构、代币设计以及竞争地位。”

这类现象并非数字资产市场独有，只是在一个更强调叙事传播和市场情绪的行业里表现得更加突出。

一张宝可梦卡牌、一个数字资产与一只科技股

MarketWise近期一项研究比较了从2021年1月至2026年4月期间，假设1万美元分别投入加密货币、股票、交易所交易基金以及收藏品后的表现差异。

研究显示，密封宝可梦卡盒的表现优于比特币，而一双限量版运动鞋的回报也接近狗狗币。

与此同时，尽管人工智能长期占据投资话题中心，华尔街部分最受关注的人工智能基金表现却仍落后于更广泛的股票市场。

同样是1万美元，不同资产的结果差异显著。来源：MarketWise

宝可梦卡牌、数字资产与科技股之间的共同点在于，根据Statman的研究，它们都承载着类似的心理预期：投资者购买的并不只是某项资产本身，而是一种可能改变人生的机会。

投资者追逐的并不只是加密货币，而是改变处境的可能性

传统金融理论通常假设，投资者会在尽量控制风险的前提下追求收益最大化。但Statman认为，现实中的投资动机往往并不完全遵循这一框架。

在一篇关于行为投资组合与财富集中的论文中，Statman提出，许多投资者会在心理上将财富划分为两个层次。

第一层是“非贫困”资产，目标是维持现有生活水平，避免陷入财务困境。第二层则是“致富”资产，用于承载更具变革性的目标，例如购房、实现财务独立，或彻底改善个人处境。

在这一逻辑下，集中投资未必完全是不理性的。因为对于资本规模有限的人而言，分散配置虽然在统计学上更合理，但未必能够提供实现重大目标所需的回报空间。

MarketWise高级撰稿人詹姆斯·罗亚尔表示：

“资产类别会变化，但行为模式几乎不会改变。投资者并不是绝对忠于加密货币、股票或收藏品，他们真正忠于的是那些承诺可能带来高回报的未来。”

Statman也指出，尽管今天部分投资者热衷于迷因股票，但“一个世纪前，市场追逐的可能是铁路股；如今，投资者只是通过新的资产类别表达类似的愿望”。

这并不意味着投资者变得更能承受风险，而是他们更愿意接受剧烈波动，以换取可能改变人生的财富结果。

“投资者未必是在主动追求风险，但他们对下一次改变人生机会的错失感到焦虑，这种FOMO情绪可能使他们低估下行风险。”

为什么叙事经常压过基本面

如果投资者真正追求的是改变处境的可能性，而不只是稳定回报，那么叙事能够压过基本面也就不难理解，尤其是在加密市场。

去中心化金融就是典型案例。尽管Aave、Uniswap等头部协议已经创造了可观收入，吸引了数十亿美元存款并处理了大规模交易量，但它们的代币叙事，往往仍不如围绕新热点构建的故事更容易点燃市场情绪。

在撰写本文时，Aave代币价格约为98美元，较2021年高点下跌约85%；但其总锁仓价值（TVL）已超过140亿美元，并曾在2025年10月牛市高点达到370亿美元以上。

Aave的TVL超过140亿美元，其代币价格较2021年峰值下跌约85%。来源：DeFiLlama

Kaiko市场数据提供商研究分析师Thomas Probst表示，资产在短期内或许会受到情绪和叙事推动，但从更长周期看，基本面仍然具有决定性意义。

他说：“市场基本面依然非常重要，尤其体现在韧性、流动性和波动性等方面。资产能否随着时间推移建立地位，也取决于其市场结构是否足够稳健。”

不过，即便成熟协议能够形成可持续现金流，并具备长期吸引力，对于那些将资金配置到“致富”目标上的投资者而言，这类资产的吸引力未必足够强。一个可能在数年内翻倍的代币，通常难以与市场想象中的“100倍机会”竞争。

罗亚尔表示：“投资者常常会把伟大的技术突破与伟大的投资机会混为一谈。”在他看来，这也解释了为什么不少以人工智能为核心的ETF，即便押中了强叙事方向，实际表现依然不理想。

“真正的能力，不只是识别令人兴奋的投资主题，而是判断市场乐观预期是否已经被价格提前计入。”

这一能力同样适用于市场进入时点的判断。MarketWise报告显示，如果投资者在2021年1月买入比特币，假设投入1万美元，到2026年4月时资产规模已超过2.4万美元，涨幅约为141%。

但如果是在2025年10月周期高点附近买入，同样的1万美元到2026年4月则缩水至略高于6000美元，回报率约为-38%。

而在相近阶段因FOMO情绪买入AAVE的投资者，按文中表述，当前亏损幅度会达到85%。

机构资本遵循的是另一套逻辑

在Sen看来，机构投资者的决策框架与散户截然不同。

他表示：“机构的制度约束本身就不允许其单纯追逐过高的投机回报。在评估上行空间之前，机构通常先审视风险调整后表现、流动性、托管安排以及运营韧性。”

AAVE自2021年以来的价格表现。来源：Coingecko

这并不意味着机构完全不会受到新叙事影响，但相较于“代币能否实现百倍上涨”，他们更关注的是底层基础设施是否具备承接大规模资本配置的能力。

Sen说：“通常两者是混合存在的，但先后顺序很重要。这些主题——无论是DeFi、AI还是memecoin——最初往往都源于真实变化，例如技术突破，或此前无法实现的新用例。”

但他同时指出，一旦叙事开始吸引大量投机资金，价格的上涨速度往往会超过基本面改善的节奏。

“在周期后段入场的投资者，往往对叙事反应更强，而不是基于推动周期启动的基本面去判断。机构资本通常遵循流程和纪律，而不是简单追随趋势；它们往往落后于最初叙事爆发，却领先于后续修正。”

寻找“下一个比特币”并不是问题的核心

斯塔特曼认为，市场不断寻找下一项可能改变人生的投资，这种现象不会消失；人们希望改善生活条件、改变自身处境的愿望，同样不会消失。

下一个可能带来高倍回报的代币或许始终存在，投资者也会继续寻找它。但从概率和基本面角度看，市场往往更容易在错误的位置投入过高期待。对于加密市场参与者而言，理解叙事驱动与基本面定价之间的差异，仍然是识别周期风险的重要前提。本文仅供学习参考，不构成投资建议、交易建议或收益承诺；加密货币和迷因币波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准，投资者需独立判断、谨慎决策。